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JF:共同基金业绩的持久性|唧唧堂论文解析

作者:?意甲联赛外围下注_意甲联赛外围竞猜-官网百年 发布时间:?2021年05月03日 03:12:02


JF:共同基金业绩的持久性|唧唧堂论文解析

本文是针对论文《 共同基金业绩的持久性(On Persistence in Mutual Fund Performance)》的一篇解析,该论文1997年3月颁发在《金融学杂志(JF)》上。该论文作者Mark M.Carhart 来自School of Business Administration, University of Southern California.

一、研究布景与问题提出

关于共同基金业绩持久性的研究有悠久的历史,但却没有被很好的注释。一部门学者认为共同基金短期内的业绩程度能够保持是因为“热手效应”。另一部门学者认为,共同基金持久的业绩能够归因于基金经理能够得到额外的信息或者说具有卓越的选股能力。

本文主要针对基金的绩效持续性的原因进行了阐发。包罗“热手效应”和动量效应,交易费用与换手率,基金经理的选股能力等,别离进行了验证和区分。

前人研究注解,遵循动量策略交易的基金有更好的业绩,但是在本文的研究中,不仅控制了幸存者偏差,还控制了基金的共有因素与成本。对共同基金业绩的持久性进行了深入的阐发。

本文主要布局如下:首先介绍了本文能够避免幸存者偏差的数据库,其次介绍了被动治理的基准投资组合的业绩和误差估计,第三部门介绍了一年内的共同基金业绩,第四部门对第三部门的成果进行了阐发。第五部门阐发了较为持久的基金业绩。最后是总结。

二、理论与实证阐发

数据

本文采用1962.1至1993.12的股票型基金的数据。同时包含了所有的基金,包含了在半途消失了的基金。(因此可以避免幸存者偏差)。

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表1是数据的描述性统计成果。有64.5%的基金收取手续费,平均手续费为7.33%。截至1993.12,样本中大约已经有1/3的基金住手运作,在大多数的数据库中看到的共同基金数据实际上可能缺少了这些已经住手运营的基金,因此幸存者偏差是共同基金研究中的一个主要问题。

模型

本文度量基金的表示主要使用了两种模型,CAPM和作者本人提出的四因子模型。如下图的(1)式和(3)式。(2)式为FF三因子模型。

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无风险收益是一月期的国债回报率。VWRF是CRSP价值加权组合的超额收益率。RMRP是市场收益率。SMB和HML是FF规模因子和价值因子。PR1YR用t-1到t-12时期,回报率最高的30%意甲联赛外围下注_意甲联赛外围竞猜-官网等权重回报率减去回报率最低的30%意甲联赛外围下注_意甲联赛外围竞猜-官网等权重回报率。

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表2是因子收益率的描述性统计,可以看到动量因子负相关于规模因子和价值因子,规模因子正相关于市场收益率,价值因子负相关于市场收益率,而动量因子有最高的超额收益率,价值因子有最低的波动率。

在未公开的研究中,作者发现,四因子模型更有效,尤其是对比三因子模型和CAPM模型。

共同基金一年期业绩的持续性

这部门,作者组织了一个共同基金的投资组合(与现在热火朝天的FoF类似)。按照之前一年扣除所有交易成本的收益进行分级,组织10个等权重的共同基金投资组合并持有一年时间,然后重新按照不异的条件重新组合。

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回报率最高的组合和回报率最低的组合被进一步细分为了三组,可以看出,十分位投资组合的超额收益率在投资排名中是单调下降的。前一年排名在最后的1/30(10C)的基金表示出了异常糟糕的回报。同时,CAPM模型无法注释这些投资组合的相对回报之间的差异,事实上,假如看BETA值,不同组合之间的差异并不显著。假如CAPM能够准确的衡量风险,那么按照CAPM的成果,好基金和差基金的信息似乎是一样的,因此CAPM不能有效识别好基金和差基金在BETA上的区别。

关于共同基金组合的特征,作者查验了基金组合的短期表示与基金的特异性质有什么关系。

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表4注解,费用和换手率和基金的业绩相关,基金的年限、规模和费率对基金组合的业绩没有什么关系,因为在顶级和低级基金中的差距并不明显。

随后,作者考虑了单独的共同基金的特征与基金业绩之间的关系。基金经理们声称,费用和换手率不会降低他们的业绩,因为经理能够获得更高质量的信息从而做出更卓越的决定。假如此理论成立,费用和换手率与个体基金的业绩应该是没有消极影响的。

以上是截面回报率的估计。

以上是时序回归的模型。

作者组织了两个额外的注释变量来分离买卖交易的别离影响。

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按照(4)和(5)式作者得到的回归成果如下:

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