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信用收缩系列研究之四:企业债券如何收缩?

作者:?意甲联赛外围下注_意甲联赛外围竞猜-官网百年 发布时间:?2021年05月01日 21:30:06

原标题:信用收缩系列研究之四:企业债券如何收缩?

  核心不雅观点

  信用收缩系列陈述第四篇,我们重点阐发企业债券融资对社融的影响,我们认为信用环境收紧+隐性债务置换的可能性+间或非线性信用收缩的不确定性几项因素叠加,预计企业债券项目同比去年少增幅度相对较大,预计全年少增 1-1.5 万亿摆布,从回落压力来看,较 2021 年去杠杆时期更为趋紧。我们提示,社融组成中,本年最可能呈现非线性收缩风险的就是企业债券项目,重点关注明星债或城投债一旦呈现信用风险,可能发生风险传染;与之比拟,信贷、政府债券、非标项目走势的政策可控度较高。非线性信用风险发生时点最可能在三季度,一旦企业债券项目呈现非线性的信用收缩,预计信贷投放反而会成为主要的抵补变量。

  预计社融企业债券项目同比去年少增 1-1.5 万亿摆布我们认为稳杠杆是 2021 年政策总基调,主要表现为信用收缩,企业债券融资也将面临回落压力:一方面,本年信用环境整体收紧,企业融资端压力提高,必然对应融资成本上行及部门资金链较为脆弱企业信用风险的加剧,叠加经济增速前高后低,企业违约风险将较去年有所提高,信用利差走阔,对应企业债券融资的回落。另一方面,正如我们在信用收缩陈述第三篇《政府债如何收缩?》中预计,本年可能通过“改革加置换”方式用部门新增专项债置换隐性债务,反映在社融中是政府债券项目增加,而被置换的城投债原本计入企业债券项目,这意味着本年企业债券融资将有更大幅度的少增。第三,年内间或非线性信用收缩的可能性呈现,拖累阶段性企业债券融资大幅回落,主要关注明星债和城投风险,但政策维稳概率大,此风险不具持久持续性。总体我们预计本年社融企业债券项目较去年少增规模在 1-1.5 万亿摆布。

  本年社融中最可能呈现非线性收缩风险的就是企业债券项目我们提示,社融组成中本年最可能呈现非线性收缩风险的就是企业债券,重点关注明星债或城投债一旦呈现信用风险,可能发生风险传染,与之比拟,信贷、政府债券、非标项目走势的政策可控度较高。明星债如 AAA 国企或民企债、城投债因资质好或具有政府信用背书,往往深受投资者青睐,我们认为经济越好,则越需警惕两者违约的风险,原因是地方政府对信用债违约的托底意愿会因经济环境较好反而转弱,一旦呈现违约事件,可能再次呈现去年 11 月的风险传染,引发非线性信用收缩。当前债市抱团情绪稠密,导致优质信用债信用利差已降至历史低位,情绪过度集中于优质资产更加轻易酝酿和引发风险。

  信贷可能是在非线性信用收缩时的一个抵补变量一旦企业债券项目呈现非线性的信用收缩,预计信贷投放反而可能成为主要的抵补变量。可能对企业债券回落进行对冲的项目主要有表内信贷、表外非标项目和政府债券,其中,我们认为,本年是资管新规过渡期最后一年,即使监管政策可能阶段性放缓,但非标项目并无大的上行空间,足以起到对企业债券下行的对冲作用。政府债券主要受财政安排影响,金融市场监管部门主导性较弱,对社融的短期支撑力度具有不确定性。因此,我们认为表内信贷可能成为主要的对冲方式,能够相对有效缓解企业债券回落对社融的拖累。

  风险提示:海外疫情不确定性加剧,扰动外需及我国经济基本面走势;中美博弈改变货币政策节奏。

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