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吴晓灵:深化监管改革提高直接融资比重

作者:?意甲联赛外围下注_意甲联赛外围竞猜-官网百年 发布时间:?2021年05月01日 12:01:59

  “十四五”时期是我国周全建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后,乘势而上开启周全建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年,我国将进入新成长阶段。党的十九届五中全会对“十四五”时期我国成长作出了系统谋划和战略部署,明确了“十四五”时期经济社会成长目标和2035年远景目标。为此,本刊开设“聚焦‘十四五’规划和2035远景目标”专栏,约请金融监管部门、金融机构领导和业内专家,结合金融业和金融市场成长,对党的十九届五中全会精神进行解读,总结“十三五”金融成长成就,对“十四五”和2035年金融成长进行展望。

  作者|吴晓灵「中国金融学会执行副会长、清华大学五道口金融学院理事长、中国财富治理五十人论坛学术总参谋」

  文章|《中国金融》2021年第7期

  “十四五”规划纲要提出,提高直接融资特殊是股权融资比重!笆濉笔逼,我国新增直接融资38.9万亿元,占同期社会融资规模增量的32%,与同处于中等收入程度的国家比拟仍有差距,显著低于高收入程度国家。金融布局受到经济、社会、法律、历史、文化等多方面因素的影响,但是从选择冲破口和着力点的角度考量,短期内能够起到直接作用的可变因素显然是金融监管。我国的金融体系持久以间接融资为主,金融监管也相应以防范信贷风险为重。提高直接融资尤其是股权投资比重,需要进一步按照直接融资的成长规律和风险特征,转变监治理念,深化监管改革,构建与提高直接融资比重相适应的金融监管体系,从而更加有效地防范直接融资风险,更加充实地阐扬直接融资的优势功能,更好地办事实体经济。

  准确熟悉直接融资及其监管的内在规律

  监管的意义是防范风险。直接融资和间接融资在风险类型、风险产生和风险承担上的不同,决定了金融监管对两者要区别对待。

  间接融资又称为银行主导型融资,商业银行作为资金中介,向资金提供方吸收存款,向资金需求方放出贷款,金融风险主要源自商业银行的信贷业务。商业银行及其股东首先是风险的承担者。中心银行的流动性撑持、存款保险制度和“大而不倒”的隐性保险安排使得公共资金成为第二顺位承担者。为了防范商业银行的个体风险外溢为系统性风险,维护公共利益的监管部门有正当和必要的理由对商业银行的成本足够率和信贷尺度进行规制,相当于为商业银行业务规定了最高的风险容忍度。巴塞尔协议就是风险容忍度的综合表现。每一家商业银行的经营风险,甚至每一笔信贷业务的风险都需要控制在监管预设的指标之下。如何确定适合的风险容忍度是间接融资监管的实践难点,过高可能引发系统性风险,过低则会按捺信贷供给。巴塞尔协议等银行监管风险控制指标体系需要随着实践成长而不竭优化。

  直接融资也可以称为市场主导型融资,资金供给方通过成本市场直接向资金需求方提供资金。成本市场的产生和成长就是要增加资金供需双方的交易匹配机会,可以分为进行融资的一级市场和开展交易的二级市场。在一级市,投资银行帮手融资人创制和发行证券,将资金需求尺度化、份额化和契约化,增加融资机会;投资参谋帮手投资者寻找适合的投资标的,按照其风险偏好构建投资组合,扩大投资范围。在二级市,持有证券的投资者按照投资标的情况以及自身风险偏好的变化向其他投资者转让证券,交易流动性的增加使得证券价格形成持续曲线,以价格信号引导资源配置。

  市场主体独立决策、自担风险,是直接融资的题中之意,也是成本市场激励约束和竞争择优机制阐扬作用的基础。因此,与统一控制投资风险的间接融资监管不同,直接融资监管的主要目标是维护公平公正的市场秩序,提高市场的效率,保障投资者在充实知情的情况下按照自身的风险偏好和风险承受能力投资决策,防范信息不合错误称风险及其导致的利益冲突损害公平交易秩序的行为,从而促进高质量的成本形成。针对融资端的信息披露和投资银行业务监管制度,针对投资端的集合投资计划和投资参谋业务监管制度,以及针对市场基础设施的证券交易和结算制度是直接融资监管体系的主要支柱。

  在现代金融体系中,综合经营已经成为趋势,直接融资和间接融资可能发生在同一家机构,同一个融资主体可能同时发行证券并接受贷款,同一个金融机构可以具有商业银行、投资银行或者投资参谋的多重角色。处于监管灰色地带的影子银行体系假如日益膨胀,其业务的彼此交叉会导致不同类型的金融风险彼此叠加和交织。因此,与现代金融体系相适应的金融监管需要在微不雅观上更加注重功能监管,精准防范直接融资和间接融资各自的特有风险,在宏不雅观上更加强调全局视角的金融不变,构建宏不雅观审慎监管框架,加强上下联动,从而守住不发生系统性风险的底线。

  充实阐扬直接融资的优势功能

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